2018年下半年开始，非洲猪瘟导致全球生猪出栏量大幅减少，肝素原料供应吃紧，2020年疫情流行拉动肝素临床用量显著增长，其间还出现中美贸易摩擦，诸多因素综合作用，肝素原料药价格大涨，从2000美元/kg附近最高涨至15849美元/kg，其间涨幅约为700%。
当前刺激肝素价格上涨的主要因素来自贸易战。虽然特朗普政府着力推动自给自足的供应体系，但肝素产业链较长，需要可靠的动物组织来源、完善的加工基础设施，产品认证也需要较长时间。据美国血液学会估计，该国每年有1200万住院患者使用肝素，需求具有刚性，肝素供应紧张难以缓解。2025年一季度，USP发布橙色预警，可能出现短缺的药物包括依诺肝素制剂和肝素钠制剂。FDA发布的药品短缺名单中，也出现了肝素钠制剂。
需求的再次紧张拉动肝素价格反弹。根据Wind数据，2024年中国肝素原料药出口单价受原材料价格影响下降，但销量出现提升。四季度，出口价格开始逐月小幅上涨。2025年1月，出口价格环比大幅上涨27%。2024年下半年以来，肝素原料药出口价格震荡筑底、逐步回升的走势已经较为明显。随着需求端持续回暖，在供给相对有限情况下，行业触底回升趋势有望延续。
产业链利润集中在中游
中国公司具备产品产能优势
肝素产业链利润主要集中在中游的原料药和制剂制造，约占整体利润六成。随着市场价格回升，具有较高技术壁垒、产品向低分子肝素制剂升级、经营多元化的龙头公司，基本面出现积极变化。
公司A是全球最大肝素原料药供应商，并向制剂产品延伸。2024年，其实现营业收入52.81亿元，同比下降3.03%；归母净利润为6.47亿元，上年同期亏损7.83亿元；扣非净利润为2.54亿元，上年同期亏损7.80亿元。其成功实现扭亏为盈，毛利率29.36%,同比上升8.66个百分点，盈利能力明显好转。
2025年一季度，该公司实现营业收入13.94亿元，同比增长1.53%；归母净利润1.57亿元，同比增长1.00%；扣非净利润1.89亿元，同比增长20.27%。公司经营质量、运营效率进一步好转。
其近年来在国际市场积极推进制剂业务，在美国市场销售的产品主要有依诺肝素钠制剂、标准肝素制剂及肝素原料药，但销售收入占比较小；肝素原料药业务，是由公司全资子公司在美国当地生产和销售，不涉及出口美国关税，整体看受关税影响较小。
低分子量肝素制剂是重要产品升级方向。低分子量肝素具有注射吸收好、半衰期长、生物利用度髙、出血副作用少等多重优点，临床应用不断增长。
公司B是国内少数具有肝素粗品、肝素原料药、标准肝素制剂及低分子量肝素制剂生产一体化能力的企业之一。低分子量肝素制剂业务的发展，能够对冲原料药和一般制剂价格波动的风险，保持长期、稳定、持续的盈利能力。同时，完整的产业链使得公司能够更好地实现药品生产全过程的质量控制，所生产的产品具有较强的可追溯性。
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